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厦门市股票开户佣金一般是多少万一免五24小时开通
发布时间:2020-01-15 00:53:27 修改 | 删除 | 顶一下
地区:厦门
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歌尔在2013年Q4之前是一个牛股,为什么牛呢?因为上市之后拿到钱,正好赶上智能手机的浪潮,不管是借款、发行可转债,还是,公司的净融入资金在2014年就见顶了,然后歌尔的股价是在顶部大幅震荡的。多数情况下估值并不低。但是如果结合张图看,这类公司的“经济”意义何在呢?
2.利润视角下如此
2009-2013年,歌尔的成长在研究员的眼里是极度的,收入从10亿变100亿,利润从1亿,变成13亿。股价涨幅也有1800%,可以说是非常的一家公司。我们不否认歌尔内部的人在产品、研发、上做得是极度的,但是这仍然挽救不了歌尔的颓势——这种颓势是企业战略定位的,而前面我们认为的那些因素,都只能算是“性”因素。上的勤奋,无弥补战略上的失误。你也可以说这是路径依赖,也可以说这是先天缺陷。
从张图中我们可以看到,公司上市之后的业绩高增长,伴随的是现金流的快速恶化,公司每年的经营所得现金流根本无法企业的资本开支需求,需要不断的,扩张。从第二章图来看,公司近些年营性回款好了很多,但是投资支出更大,从上面可以看到2016-2018公司做了大量的资本性开支,这也是2019年收入能大幅增长的原因。但是利润上不是特别好看。
这里其实一个关键的问题:利润是否是衡量企业价值的关键变量。到底是用现金流衡量好呢,还是利润衡量好呢?如果是现金流,那是直接拿经营性现金流好呢,还是拿现金流好。
为什么我们说公司的层非常,但是公司的财务不如人意主要是其所处的行业和产业链地位的呢?我们这里可以从固定资产和流动资产占销售收入的比重入手,来看看这两个数据背后所揭示的残酷。
我们重构企业的资产负债表:1.构建(流动资产-现金)/销售;2.非流动资产/销售收入。这两条曲线背后的经济学意义,我们稍后解释.
这其中我们能看到,蓝色的线条代表的是供应链占款和销售收入之间的关系,橙色的先代表的是公司的资本开支和收入之间的关系。从中我们可以很明显的发现,固定资产占销售收入的比重远远超过供应链占款。2008-2012年之间固定资产占销售收入的比重平均在60%左右,供应链占款雄风2010年开始也 逐步攀升。2013年之后一直到2017年供应链占款从50%的占比下降到了40%不到,这在消费电子行业是季度难得的。公司的产品,销售和水平,在面对下游大客户的时候,有一定的溢价能力。这也是为什么我们说,公司本质上来说“人”是非常的,水平也在那里。但是固定资产项是层无法控制的,这个是技术和产业链地位决定的。技术变革快,公司需要不停的研发新技术,投新的固定资产;生命周期短,无法有效回收固定资产。公司无论如何,你所处的消费电子领域的产业链环节和短生命周期的特征,使得这类公司很难产生现金流意义上的价值。
公司必须狂奔。有着足够的增速和规模,才能融来资,不管这笔钱是还是股权。一旦公司增速下来了,对公司而言打击可能就是毁灭性的。可能你两年不做新的资本开支,就会被供应链淘汰。老产品又会不断的被压价,这使得公司的经营会非常困难。像一个受伤的巨人,虽然血流不止,但仍需奔跑,一旦停下来,就是倒下的时候。但这错不在公司,而是这个行业的特征。
3.消费电子产业链的反思
A场上这类型的公司很多,大家可以打开财务报表搜索一下。不用太复杂,只需要将经营性现金流和投资性现金流净额加一下,看看中长期是什么趋势。这类企业,往往可以呈现出利润增速很高,大家就把它当成了成长股。其客户多么,技术多么厉害,产品多么,但是所有这些溢美之词都无法掩盖这类公司财务上的狼狈,现金流上的血流不止。
在消费电子这个产业链上,要么是做技术变革相对较慢的环节——但一般这类东西没啥技术含量,比如电容电阻类;要么就是做品牌和研发,华为和苹果都是这类。但是这却苦了中游的制造企业,技术需要跟上步伐,生产设备需要更新,重资产投入很大.......后这些企业,只能拼命的狂奔,依赖于良好的“利润”,不停地,扩产,然后坚持,不信你你看看2008年上市之后的歌尔,什么时候开始了高频的减持的?
重资产也不是问题,有足够的定价能力,产品生命周期长能够有效回收。如果这么说,现在的歌尔,还不如海螺水泥呢。但是很显然,二级市场不是这么想的,大家都想赚,等不急是大家的通病。
从财务上来说,过去10年很多电子产业链上的,是没有长期价值的,是比周期品还周期品的一个行业,没有长期的成长性,估值多数靠想象。知道肯定有人不服气,但是我相信你撸一遍所有的电子股,你会发现上述的典型特征的。如果不还不信,下一篇写一个财务上真正的公司,让大家看看.


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